金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的(de)规(guī)模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开r: #ff0000; line-height: 24px;'>礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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